00:09

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

在一度跌入熊市后，芯片股过山车行情继续。7月21日，美股三大指数全线上涨，纳指涨逾1%，费城半导体指数涨5.21%，创下6月22日以来最大单日涨幅，30只成分股集体收高。

今年上半年，费城半导体指数大幅上涨，美光科技、AMD、博通等公司股价强劲攀升，但7月以来费城半导体指数大幅下跌。7月17日，费城半导体指数跌入熊市，较6月底创下的历史收盘高点回落逾20%。

费城半导体指数近期剧烈波动，部分原因在于半导体股已成为散户热门标的，并带动杠杆型ETF快速发展，这会放大市场波动。

野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）对21世纪经济报道记者表示，芯片股涨幅确实惊人。芯片处于AI产业链的最顶端，而当前芯片供给存在显著短缺，这解释了股价飙升的合理性。近几周来，芯片股出现了较大幅度的回调，这在大涨之后属于正常现象。同时，加杠杆投资加剧了波动。

入场良机已至？

在最新的反弹过后，费城半导体指数7月仍下跌逾13%，今年涨幅则高达74%。在芯片股遭遇大幅回调后，一些华尔街大行认为，入场时机已经到来。

摩根士丹利认为，近期美国存储芯片股的抛售潮提供了入场良机。尽管市场其他领域释放出分化的信号，但数据中心存储芯片的短缺问题仍在持续加剧。市场近期担忧的增长势头放缓、资本支出增加、产品规格降低等问题，其实在一个月前就已经可预判。而本轮周期并非寻常：存储芯片已逐渐成为AI基建及智能体CPU构建中“越来越关键的瓶颈”。

存储芯片短缺局面仍在不断加剧，摩根士丹利预计，三季度数据中心存储芯片价格涨幅或超25%，市场对2027年和2028年存储芯片短缺可能会进一步加剧的担忧“依然非常强烈”。

由于人工智能和服务器驱动的需求以及HBM的优先级提升，摩根大通预计DRAM和NAND的供需紧张局面将持续至2028年。芯片股股价与盈利的背离正在扩大，尽管盈利表现依然稳健，但其股价却已出现回调。由于芯片股基本面保持强劲，摩根大通认为，投资者应在夏季进一步增持。

业绩方面，伦敦证券交易所集团（LSEG）盈利研究主管Tajinder Dhillon表示，标普500指数中的半导体及半导体设备公司第二季度盈利预估将较去年同期大增133%，预计将贡献标普500企业整体盈利增幅的约44%。

警惕过度乐观风险

从历史经验看，重大技术革命往往引发资产价格大幅上涨，市场会提前反映技术可能带来的红利。

对于即将到来的美国大型科技公司财报季，苏博文承认市场对盈利的预期极高，与上季度类似。若本次财报达标，将是积极信号，但巨额盈利不可能逐季持续，放缓终将到来。AI投资迟早会减速，其发展速度和时点极难预测。市场常因过度乐观而提前反映，并线性外推，这一点值得警惕。

AI是跨越数年的技术变革，但其发展路径并非直线。苏博文认为，当前尚无法预判最终的赢家，大规模颠覆性技术冲击往往同时造就赢家和输家。市场不会单边上行，阶段性过度乐观与随之而来的回调均属常态。

关于可能刺破泡沫的因素，苏博文列举了以下几点：投资回报不及预期，可能源于竞争加剧、新进入者增多；AI及大语言模型在企业端作为通用技术的采用速度慢于预期；社会层面的反弹及监管政策逐步收紧。这些因素均可能拖累AI发展，引发市场修正。

从长期实体经济角度看，苏博文强调，AI发展是积极因素。2026年上半年，全球经济在中东冲突、俄乌冲突及能源成本飙升等多重冲击下仍表现出较强韧性，AI在其中扮演了重要角色，这也是其乐观判断的依据之一。