出品 | 妙投APP
作者 | 妙投团队
编辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国
老登股又被市场想起来了。
过去一段时间，资金最拥挤的地方是科技成长，只要产业叙事够强，估值可以被不断往上拔。但现在，科技股的抱团开始松动，老登股也渐渐有所表现，例如猪肉股和创新药等板块持续走强，重新获得市场关注。
老登股真要支棱起来了？
有机会，但不会雨露均沾。
真正受益的，大概率是那些兼具低估值和业绩预期差的行业。
因为市场赚钱的逻辑正在发生切换，开始从赚估值修复的钱转向赚业绩兑现的钱。
为什么这么说？
从估值框架来看，无论采用DCF还是DDM模型，影响股价表现的核心只有两个变量：一是资金成本，也就是折现率；二是企业未来能够创造多少盈利。
其中，折现率可以理解为估值模型里的"分母"，企业盈利则对应"分子"。投资最终追求的，无非就是分子越大越好，分母越小越好：分子代表未来盈利持续增长，分母则代表资金成本持续下降。
过去几年，10年期国债收益率一路下行，无风险利率不断下降，不断拔估值。即使不少公司的盈利改善并不明显，仅仅依靠分母下降，也能够获得可观的估值提升。
但这一逻辑正在发生变化。
目前，10年期国债收益率进一步下行的空间已经明显收窄，更多时候呈现震荡走势。与此同时，随着市场风险偏好逐渐回归理性，依赖估值持续扩张推动股价上涨的难度也在增加。
换句话说，过去依靠分母不断变小推动股价上涨的阶段，正在逐渐进入尾声。
当估值扩张的空间越来越有限，市场的关注点自然会重新回到企业盈利本身。这也意味着，接下来值得关注的，就是那些估值仍处于相对低位，同时盈利存在改善预期、市场预期尚未充分反映的板块。
我们从这一框架出发，寻找出了兼具低估值与业绩预期差的几个重点赛道，并按照短期中报预期差由强到弱依次展开分析。
在短期中报预期差里，创新药的弹性最高。原因不是行业已经反转，而是BD首付款正在直接进入报表，能在中报层面形成最直接的利润增量。
先看行业层面，BD（对外授权）的“报表兑现”大概率已经远超去年同期。
医药魔方数据，2026年1-5月国内创新药企BD首付款达到53亿美元，已接近2025全年70亿美元的80%。拉长到上半年，占比只会更高。考虑到，BD交易首付款能直接增厚当期利润，这意味着，2026年上半年确认到报表的BD收入，大概率会超2025年同期，构成中报业绩的底层支撑。
再来看企业层面，从"真金白银"的到账情况和“BD接力”看，业绩底已夯实。前沿生物、荣昌生物、石药集团、海思科已公告有BD首付款到账，这是中报业绩改善最直接的"现金证据"。
其中，前沿生物 Q1 凭 GSK 首付扭亏（利 2.27 亿）；石药集团 5 月收阿斯利康 12 亿美元首付（超 80 亿元），单笔已超去年中报收入；荣昌生物 Q1 盈利 3.28 亿，叠加艾伯维 RC148 首付 6.5 亿美元 Q2 到账，盈利有望延续。
海思科则更具接力看点。
2026Q1的利润中，海思科有5亿元来自年初 HSK39004 授权 AirNexis 的首付款确认。而今年4月其与艾伯维就 Nav1.8 项目达成的 3000 万美元首付款若于Q2确认，公司将呈现"BD 首付款接力兑现"的高弹性态势（2025年上半年利润1.29亿元）。
（图表来源：妙投制作）
因此妙投认为，创新药行业估值36倍，处于近5年历史低位中枢的情况下，随着中报业绩（预告/快报/经营数据公告）的陆续披露，创新药板块有望迎来业绩驱动的第二轮反弹，量价共振的基础正在夯实。
所以，创新药更像是本轮资金切换里的“高弹性方向”：中报可能先涨报表，但后续能不能继续重估，还是要看BD是否持续接力，从一次性利润变成持续能力。
（研究员：张贝贝）
如果说创新药胜在中报弹性，船舶则胜在业绩兑现的确定性。随着高价订单正在进入交付期，船企的利润也开始释放。放眼低估值板块，船舶是最符合“业绩兑现”逻辑的方向之一。
不同于多数周期板块，船舶上涨行情大多发生在利润兑现阶段，而不是周期启动初期。
这是因为，船厂从接单到建造再到交付，叠加排单，往往跨度1-2年甚至更长的时间。
市场担忧在如此长的交付期间内，变数众多，如订单无法顺利交付、船板价格上涨或人民币大幅升值等因素，最终利润的实现可能受到影响。所以在利润真正兑现之前，投资者的热情是被压制的，它们更倾向于等待业绩兑现的验证。
当下，这一验证阶段正在到来。
随着交付结构持续优化，高价值船型陆续进入交付周期，船企利润正在释放。2026年一季度，船舶板块实现累计营收718亿元，同比增长50%；归母净利润70亿元，同比增长206%；其中中国船舶实现营业收入433.1亿元，同比增长54.9%；归母净利润48.32亿元，同比增长251.64%。
板块利润兑现，在二季度还会延续。
因为船企2026年二季度的业绩，交付的大概率是2024年上半年后获得的订单，那时候的新造船价格指数基本处于1100点以上的高位。
彼时，原材料造船板价格在低位。
造船企业的主要成本包括设备、原材料（主要是造船用钢板，占比65%-70%）和劳务费，这三者的成本比例大致为2:1:1，造船板占总成本的20%左右，算是造船成本大头。根据Wind数据，2024年下半年的造船板价格基本处于4000元/吨。
一边是造船价上涨，一边是钢价持续下跌，船价、钢价剪刀差拉大，自然有利于船舶利润加速释放。
这是业绩维度，估值方面，船舶板块的估值的确不高。
我们采用市值订单比（市值/在手订单）来评估。由于2026年上半年业绩报告尚未披露，我们采用"期初在手订单+新增订单-交付订单"的方法，对截至2026年6月底的在手订单进行估算。
截至2025年末，中国船舶累计手持民品船舶订单652艘/7997.30万载重吨，按照2026年上半年新增订单约800万载重吨，交付了450万载重吨，毛估出截至2026年6月底，中国船舶累计手持民品船舶订单约为8350万载重吨，以当前2796亿元的市值计算（截至7月3日收盘），中国船舶的市值订单比仅有0.33，这一比值处于历史低位。
过去一个季度，船舶业绩已经释放，但板块并未充分表现，核心原因是市场资金仍集中在AI主线，低估值周期制造板块缺少定价权。
现在变化的是，AI交易拥挤度下降，资金开始寻找有业绩兑现且低估值的方向；同时，外部船舶政策扰动边际缓和，市场此前对行业的悲观预期也在修复。
（研究员：丁萍）
CXO是中报预期差的第二梯队核心，确定性不如船舶，弹性不如创新药，但订单支撑最清晰。
随着地缘扰动边际缓和，海外研发回暖与国内创新药BD爆发（1-5月首付款已达2025全年8成）形成共振，行业订单底确认。
头部企业的订单数据已给出清晰信号。
如药明康德截至 2026Q1 末持续经营在手订单 597.7 亿，同比+23.6%；凯莱英2025年末在手订单 13.85亿美元，同比+31.65%；昭衍新药2026Q1新签订单更是同比+111.6%，且由于昭衍主营的临床前CRO订单（药效/药代/毒理等）转化周期仅需3-9个月，这批增量将直接兑现于上半年报表。
从此维度看，中报不是盲盒，是有订单支撑的明牌。
同时，多家企业的第二增长曲线进一步提供业绩弹性。如2025年药明康德的寡核苷酸和多肽（TIDES）业务收入同比激增96%，管理层更是预计2026全年实现约40%增长。凯莱英多肽产能也在扩充，预计2026年底多肽固相合成总产能将由4.5万L提升至6.9万L。
新业务增量与在手订单转化形成叠加效应，中报业绩的确定性进一步增强。
估值层面，7月2日CXO指数的市盈率约 27 倍，近5年分位数22%，比创新药（36倍/10.38%）修复节奏略早半步，但同样没到拥挤。
（图片来源：Wind）
因此，妙投认为，CXO行业“业绩支撑+低估值修复”的双重驱动逻辑清晰。
但需注意，板块修复并非普惠，是有分化的。
行业竞争内核已从“产能为王”转向技术平台化、全球协同、AI赋能的三重能力竞争。还有客户（MNC+国内Biotech）话语权增强、追求研发确定性的情况下，只有“旧业务稳、新业务爆”的头部企业才能最大化受益。药明康德（全球布局+TIDES弹性）、凯莱英（多肽产能扩张）等龙头值得重点关注。
一句话总结：CXO中报业绩确定性高、估值合理，行业值得关注，但机会属于少数头部玩家。聚焦新旧业务能形成接力兑现的龙头，是分享这轮复苏红利的最优选。
（研究员：张贝贝）
锂电光伏只能算结构性预期差：真正能接住资金的，是储能订单兑现能力强、盈利质量改善明确的公司。
妙投认为，若资金从科技流出，有机会到光伏和锂电，因为二季度业绩有支撑，且估值不高。
此前，锂电处于产能过剩，近两年储能的爆发缓解了这一情形。
从行业趋势来看，锂电池出货量的增长为确定性事件。
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026Q1，我国动力和储能电池累计销量为437.1GWh，累计同比增长52.9%，其最大的驱动力就是储能。
据浙商证券研究，预计2026-2028年全球锂电池出货量分别为3037、3878、4855GWh，同比增长33%、28%、25%。其中，储能电池出货量增速尤为突出，预计2026年同比增长60%。
受益于储能的爆发式增长，锂电企业的业绩开始企稳回升。
亿纬锂能发布了2026年半年度业绩预告，2026年上半年公司的归母净利润为31.3亿元至33.7亿元，同比增长95%-110%。此外，公司业绩也出现了单季度环比增长。
我们认为，多数锂电企业的中报业绩有望增长。
除了市场需求量的增长，锂电新增供给产能成为最大的变量。产能方面，2026年储能锂电池新投产产能预计超500GWh，这部分新增产能将会影响到供需格局和碳酸锂价格的变化。
多数机构认为，2026年下半年碳酸锂市场整体呈现供需紧平衡的格局，对电池级碳酸锂的价格预期锚点在于15万/吨。
（数据来源：Mysteel）
据机构测算，中性假设下，三季度电池级碳酸锂价格或在15–17万元/吨区间震荡运行。若新增产能量产不及预期再考虑四季度的传统需求旺季，碳酸锂价格会落在18万元/吨。
妙投认为，若碳酸锂价格中枢超过15万元/吨，下半年锂电产业链将会出现“量升价平”的逻辑，其业绩仍有持续增长的可能。
另外，在2026年SNEC上海国际光伏展览会上，储能主题馆数量首次反超光伏电池组件馆，很多光伏企业纷纷跨界光伏。
所以妙投认为，在中报披露之际，跨界储能的光伏企业也有望迎来业绩回暖。
（研究员：董必政）
化工是中等偏上的预期差，不靠需求爆发，靠供给收缩；机会在细分，不在全板块。
今年以来一些中游周期制造板块在老登产业中相对较好，按照中信行业指数统计，截至7月3日，建材、基础化工、机械行业年内涨幅分别为43%、16%、15%，在30个一级行业中涨幅分别列第3、4、5位，仅次于最热门的电子和通信。
能有这样突出的表现，主要是这三大行业里受益AI的细分赛道带动。但这些领域交易拥挤，虽然业绩高增，很难再有预期差。能有预期差的，更多存在于AI需求之外的传统周期制造领域。
其中逻辑最强的是化工行业。
相对于建材和机械，化工对于地产和基建的依赖度更低，其核心逻辑主要是供给端反内卷产能出清、出海带来全球份额提升。
一方面，化工供给收缩力度有望超过年初市场预判。2024年-2025年，全行业资本开支持续负增长，叠加反内卷行业自律、双碳产能审批收紧、海外老旧装置永久关停、三代制冷剂配额刚性管控等因素，新增供给受到明显约束。
另一方面，中国化工企业持续出海，在全球市场份额不断提升，海外高成本产能退出后，国内龙头竞争优势进一步增强。
化工行业细分赛道众多，以下几大细分赛道可以重点关注：
景气最强的应属高端氟化工。
供给端，三代制冷剂配额制落地，国内总产能天花板锁定，无新增配额；上游的萤石为战略资源，开采受限；海外高端电子氟材料产能关停，认证周期长，短期无新增供给。
需求端，2026年高温气候带动空调、制冷设备需求，制冷剂价格明显上涨，对传统需求形成支撑；增量方面，虽然AI 数据中心液冷需求高增被比较充分地预期了，但锂电用粘结剂随储能、新能源车需求而出现增长。
其次值得关注的是磷化工。
供给端，国内磷矿开采总量管控，高品位矿稀缺，资源端定价权向上游集中，上游资源企业利润持续超预期，拥有自有磷矿、水电低成本企业价差持续扩大，而无矿中游加工企业业绩偏弱；
需求端，储能、动力电池磷酸铁锂产能持续扩张，工业磷需求增长，在一定程度上填补地产传统需求疲软。
此外，MDI/TDI、民营炼化和钾肥同样值得关注。
虽然这些行业终端需求增长并不突出，但共同特点都是新增供给极为有限。
炼化行业反内卷，产能投放停滞，2026 年国内无新增大型轻烃裂解装置，老旧炼化产能退出，行业限产稳价；钾肥矿山建设周期长，2026年全球新增产能有限；MDI/TDI缺少新增产能，万华化学与海外三巨头垄断全球 MDI，行业紧平衡，价格有所上涨。海外化工装置成本高企、开工下滑，出口订单回流国内。
（研究员：刘国辉）
机械建材不是本轮中报预期差的主线，只能算低估值里的后排机会。
先来看机械，出海已经是市场共识，预期差不如船舶、CXO和创新药。工程机械龙头的确定性最高，海外收入占比提升正在削弱传统周期属性。
传统的工程机械板块，有相对扎实的基本面，最新数据显示，2026年5月份，各类挖掘机销量为24794台，同比增长36.2%，高于一季度19.5%的增速，也高于2025年17%的增速。增长动力来自于国内开工复苏与海外需求提振。
不过，中长期来看，工程机械核心逻辑是出海，以明显的性价比优势，提升在全球的份额。不少公司的海外营收增速远超国内市场，营收占比已经很高，如行业龙头三一重工海外营收占比已经达到63%，徐工机械、中联重科海外占比也达到48%、58%。出海将减弱机械上市公司的周期性，推动业绩继续增长。
除了工程机械，机械行业还有不少细分垂直领域，高成长性突出，如工业母机、减速器、高端传感器等卡脖子环节突破，渗透率提升。
在人形机器人产业链中，零部件企业仍是最值得关注的方向。随着2026年进入量产元年，减速器、滚珠丝杠、直线执行器、伺服电机、传感器等核心环节有望率先兑现业绩。例如，谐波减速器龙头绿的谐波今年一季度营收同比增长128.65%，归母净利润同比增长189.32%。
建材行业则有所不同，估值更便宜，但盈利改善更弱。国内地产链仍是拖累，出海收入占比多数还不够高，短期难以支撑全板块重估。
建材板块如果不看AI需求的话，国内整体需求较弱，主要看出海。目前，部分龙头企业已经开始兑现出海成果。
如水泥龙头海螺水泥在东南亚和中亚布局了产能，2025年营收占比达到7%，占比在提升，且毛利率显著高于国内。东方雨虹2025年海外营收同比增长62.13%，总营收占比为5.15%。更为激进的是香港上市的西部水泥，海外营收占比已经达到49%，增速与利润率均好于国内。
整体来看，目前建材公司出海占比还较低，未来提升空间较大，出海有望成为行业最重要的业绩增长来源。
总体来说，化工最强，逐渐产能出清，2025年资本开支转负、库存低位，叠加欧洲产能退出，宏观复苏以及新能源与 AI 拉动需求，机械和建材弹性次之。
（研究员：刘国辉）
中药的低估值很有吸引力，但短期中报预期差偏弱，真正窗口在Q3。
相比创新药和CXO，估值更低的中药，业绩兑现会更晚一点，为什么？
Wind数据，当下中证中药指数PE约20倍，近5年分位仅0.79%，比创新药（36倍/10.38%）和CXO（27倍/22%）都便宜，估值安全垫最厚。
但便宜不代表马上涨，中药正处在一个"成本拐点已现，但报表尚未完全释放"的尴尬期。
首先是"成本改善趋势明确"与"库存消化周期"的时间错配。
中药材综合200指数2025年全年跌15.81%，天然牛黄从165万/公斤暴跌至50万/公斤（跌幅约70%）。然而，上市药企2024-25年的高价库存（如天然牛黄）尚未消耗完毕，成本端的改善要等到2026年Q3才会大规模体现在报表上。
湘财证券在2026年5月研报中明确提到："下半年中药企业或迎来毛利率修复，尤其是对于以天然牛黄等原材料价格下降幅度较大的企业，修复弹性或更大"，这里的"下半年"实际就是对应Q3起业绩逐步体现，也侧面验证了上述判断。
这也意味着，即将披露的2026年中报，更多是"筑底"信号：收入端可能先于利润端企稳，但很难看到爆发式增长。市场若期待中报就兑现"业绩反转"，大概率会落空。
其次是政策端的两大催化最快在3季度开始。
一是，7月1日中成药说明书修订大限已至，约七成老批文因未完成安全信息完善面临再注册障碍，不合规需要出清的产品在此之前完成。这意味着2026年Q2仍有大量产品面临出清和说明书补充的压力，直接影响中报业绩。
二是，2026年7月起实施的《中药注册管理专门规定》配套细则，把"人用经验"作为减免临床的依据正式落地，对中药企业的利好也是从3季度起。
从上述维度看，中药当下是“估值底+业绩底”的双底区域，但报表修复可能要等到Q3。所以，从投资角度看，中报是确认筑底的信号，适合左侧蹲守，更多右侧机会还要等Q3业绩兑现。
（研究员：张贝贝）
最后总结来看，当资金开始从科技成长板块流出时，并不会平均流向所有低估值行业，更可能流向兼具低估值与业绩预期差的方向。
综合估值水平、盈利改善和预期差强度，妙投给出的投资评级如下：
（图表来源：妙投制作）
具体到配置思路上，弹性决定赔率，确定性决定胜率。
创新药负责博取弹性，但需关注BD交易能否持续接力；船舶提供最高胜率，是本轮业绩兑现的主线；CXO兼具胜率与赔率，可作为均衡配置；中药等待三季报催化，锂电光伏、化工以结构性机会为主，机械和建材重点关注出海兑现的龙头。
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本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4872782.html?f=wyxwapp